美国道琼斯被高估了吗？
先放结论，道琼斯指数确实是被严重高估了。 怎么高估的呢？我们来算一笔账。 上证综指的样本市值是45万亿（2015年8月底），剔除掉市值太小只有7亿的ST股之后，剩余样本市值44.99万亿。 这里面包含了一些已经退市或者已经被停牌的股票，为了计算方便我们先忽略它们。每支股票平均下来市值大概是163亿。然后我们选取一支规模较大且流动性较好的股票作为代表，以1.8%的价格波动率估计其风险，则该股票的风险值大概在5870。
假设其他条件相同，我们就需要构建一个市值为5870*163=97万（实际应该更大）的新股票，它和道琼斯指数中每一支股票的平均关系如下： 现在道琼斯工业指数总共包含了30只股票，那么它们的整体风险水平应该比这支新股票的风险水平高还是低呢？显然是不可能更高的，因为如果你持有这支新股票你对于整体市场的波动率的预期就应该比你直接买道琼斯指数小。而事实上根据历史统计，道琼斯指数的年化波动率大概是在10%左右。 所以，由于我国股市总体上是符合资本资产定价模型的，因此我们可以通过估计这个模型得到道琼斯指数的合理估值。这里我们采用市场模型，因为它的参数估计不受异常值的干扰，而且更符合实际情况。
假设我国股市是有效市场，则道琼斯工业指数价值等于它的期望收益率与风险乘积，也就是等于6%＋(1/10)^2×30＝16%。 现在我们再来看看道琼斯工业指数的实际估值水平。按照上面的计算方法，我们需要构建一个市值为16%／(1+i)²的股票组合去拟合道琼斯工业指数，其中i是年化收益率。根据历史数据，道琼斯工业指数的年化收益率大概是6％－7％之间，所以我们选取7％来计算。 这样算下来道琼斯工业指数的市值大约是44万亿的16%/(1+7%)^2＝89.2万亿。也就是说道琼斯指数是被严重高估了26%！