中国经济如何收场？
首先，中国经济的根本问题并不是出在去产能、去库存上 ，这些只是表象和工具！！！ 中国经济真正的问题是财政和税收体制的问题，是地方政府融资平台的问题，是土地财政的问题！！！ 中国经济增速放缓和金融危机的源头正是2008年四万亿救市计划，这直接导致了后面七年的过度投资，实体经济的产能过剩和今天的去产能、去库存。 另外，人民币国际化也是一个伪命题，外汇管制才是关键 国际化的本质是什么？是货币互换权和汇率决定权。但这两个权利是在背后以主权信用为基础的，没有主权信用做基础的国际化只能是表面文章和恶性竞争！！！ 目前看，人民币即便跨境交易，也是受监管的，是有额度管制的，是有风险对冲的（如购汇必须提供等值外币资产）——本质上就是作为储备货币的存在，而不是作为支付结算货币的存在。对目前的人民币来说，更合适的是做M型（即主要做中间业务，收付手续费，不做头寸调节），而绝非N型（即既做中间业务，又做头寸调节）。因为中国作为一个主权国家是不允许自己的货币贬值的（否则财政就无以为继了），所以人民币作为国际化的最终目的并不存在。
现在大家鼓吹的自贸区实际上也不是什么新玩意儿，不过是之前边境贸易区、出口加工区的延伸而已 ，其实作用不大。况且目前的自贸区建设是在行政划定的区域内进行自由港的建设，不是真正在制度上的创新。中国要搞真正意义上的自由贸易区，就要从制度上开放市场，取消政府对市场的干预，让企业和个人自由的选择生产经营的领域和方式——这才是重点！！！
最后，关于房地产 ，我建议大家看看蔡昉老师的《中国城市化进程》一书 ，里面对中国城市化和工业化过程中的农村滞涨现象有详细的阐述。简言之，房价上涨的根本原因是中国在城市化过程中出现了农村滞涨，也就是所谓的“一价定律”失效导致的。当然，这其中也有城镇化进程中间产业布局调整的原因，但这个原因归根结底还得归因于城市化本身！！！
中国一季度数据出来之后，欧美市场大跌，美国道琼斯指数更是因为一些负面信息，出现暴跌，单日下跌900点。美国的恐慌指数VIX快速上升，全球恐慌指数也是显著回升。从大类资产价格表现看，年初以来一直跌跌不休的是股票和原油，债券和黄金持续上涨。
这些资产价格的剧烈波动，显示全球资产配置正在出现重大调整。债券和黄金的持续上涨，反映了避险需求的上升，而股票和原油的下跌，则说明全球增长风险在上升。这些特征均和我们的分析基本一致。在近期一系列的专题报告中，我们系统地分析了我们对于当前全球资产配置的判断，有兴趣的读者可以参阅我们近期的报告。
本文想做的是重新厘清今年全球和中国经济的主要矛盾和主线，我们对今年市场的大判断和去年的报告相比，发生了哪些调整，以及市场接下来的焦点关注哪些方面。对于2019年的市场，我们的主要判断在开年第一篇报告《2019年中国经济展望：从衰退到复苏》、《2019年海外宏观经济展望：此消彼长，周期性收敛》、《2019年中国汇率展望：从贬值到升值》，《2019年中国资产配置展望：配置中国》等报告中有详细阐述。这些报告的基础逻辑是建立在2019年中国在一季度之后逐步实现经济见底、逐步实现反弹的判断上。但随着一季度经济数据的出台，2019年的全球和中国经济的形势似乎比我们之前判断的要复杂的多。在此背景下，我们对今年的大判断进行了调整。我们做出如下调整：
1）美国经济从早周期到晚周期，下行风险是焦点。年初以来，全球市场出现剧烈波动，核心矛盾是全球增长下行风险加大。2019年，我们对美国经济的判断也从早周期转为晚周期。在美国经济处于晚周期的阶段，市场对于宏观政策的关注重心将从经济增长转向通胀，市场对于经济下行风险的关注将大幅上升。从增长动能指标来看，美国经济在2018年底已经开始出现快速下行，而随着政策利率逐步超过中性利率，市场对于增长下行的关注将逐步加大，从而给市场带来较大的波动。在上半年波动加大之后，下半年美国经济可能开始出现显著回落。
2）中国经济下行仍有压力。2019年一季度经济超市场预期而走强，从总量到结构都表现不错，显示中国经济在一季度继续保持了短期复苏的势头，同时库存周期也开始从主动去库存向被动去库存转变，显示经济短期复苏势头在继续。但从今年全年来看，我们认为，在政策刺激力度有限、宽信用政策效果继续受到制约、贸易摩擦潜在下行风险尚未消散的背景下，经济下行的压力会继续逐步显现，市场会逐渐修正对于年初经济短期复苏势头较强的预期。今年经济复苏的高度和持续性可能都会低于市场预期。市场焦点也会重回经济增长下行的风险上，政策的焦点在年中之后也会重新转回稳增长上来。在上半年市场大幅好转之后，下半年经济下行风险需要引起关注。
3）上半年是政策观察期和过渡期，下半年刺激政策会逐渐加码。年初以来，随着风险偏好逐步好转，政策重心逐步转向防风险和推进改革上来。在一季度经济数据出来之后，我们可能重新进入政策的观察期和过渡期。在上半年经济总体表现较好的背景下，政策刺激力度会有所减弱。在前期刺激政策没有完全见效之前和贸易摩擦潜在风险尚未完全出清之前，政策刺激力度可能会继续受到制约。但在年中之后，随着经济下行压力逐步加大，稳增长政策的重点可能会重新转回稳增长上来，政策刺激力度将会开始逐步加码。
4）上半年市场风险偏好和赚钱效应较好，下半年市场可能重回纠结状态。年初以来，随着中美贸易摩擦缓和、政策逐步转向稳信用、货币政策进一步边际宽松、减税降费逐步落实、改革政策加速推动，市场风险偏好逐步好转，指数持续走高。市场进入蜜月期。但在半年报陆续出来和全球经济下行风险加大之下，市场可能重新面临经济增长下行和企业盈利增速回落的风险。
综上所述，我们认为，2019年上半年我们可能继续处于蜜月期，在国内政策逐步转向稳信用、民企纾困加速落地、减税降费逐步落实、人民币汇率企稳回升、贸易摩擦缓和、风险偏好恢复、货币政策进一步放松的背景下，市场会继续好转。但2019年下半年，随着经济增长下行风险加大、企业盈利增速重新回落、美股波动加大甚至可能面临拐点，市场可能面临较大调整风险，下半年是政策的观察期和过渡期，随着经济复苏高度和持续性均低于市场预期
