张裕b投资价值如何？
2016年03月15日发布了《张裕A（000877）：价值被低估的葡萄酒龙头》 2016年09月27日发布了《张裕B（1988.HK）投资价值分析之四：进口葡萄酒爆发，品牌酒商迎来春天》 2017年02月24日发布了《张裕B（1998.HK）投资价值分析之三：行业成长与周期》 2017年06月28日发布了《张裕B（1966.HK）投资价值分析之二：渠道改革见效》 从之前发布的研报来看，我对张裕B的评价一直是不错的，认为估值低、业绩稳定增长，值得长期持有。目前来看，这些观点依然成立。
一、白酒和红酒的市场空间 根据Euromonitor的数据，2011年到2015年间，全国酒类消费金额由5895亿元增长到6397亿元，年均复合增长率为1.7%；同期，软饮料消费金额由1687亿元增长到2059亿元，年均复合增长率达5.5%。
在所有的酒类中，啤酒的消费金额占比最大，但增速最慢，2011年至2015年，仅实现了7.2%的年均复合增长率。而白酒和红酒的消费金额则保持较快增长，其中白酒增长了10.4%，红酒增长了18.6%。可见，白酒和红酒在未来酒类消费中的份额有望继续提升。 从人均消费来看，2015年全国的人均酒类消费金额为639元/人，其中啤酒253元/人、白酒229元/人、红酒157元/人。对比其他发达国家，我国人均酒类消费水平还比较低，因此未来存在很大的提升空间。
二、张裕B的竞争力 张裕B目前的业务主要分为三个部分：葡萄酒、烈酒以及进口品。其中，葡萄酒的业务收入占了总收入的近七成，是公司最主要的收入来源。而葡萄酒业务的毛利率高达70%以上，对利润的贡献最为明显。评价张裕B的竞争优势主要看其葡萄酒业务的表现。
张裕B的葡萄酒业务主要由烟台张裕葡萄酿酒有限公司（以下简称“烟台张裕”）和销售公司负责。根据产品定位的不同，烟台张裕的产品分为高端、中级和低端三个品类，分别由赤霞珠酒庄、柏龙酒庄和张裕酒庄生产。
销售公司主要负责国内市场的产品销售，包括国酒茅台销售有限公司（原名称“贵州茅台销售有限公司”）和广西华兴糖业集团股份有限公司。其中，国酒茅台销售有限公司的主要经营业务是销售茅台酒，而广西华兴糖业集团股份有限公司则是销售木槿花、玫瑰红等果酒及起泡酒。
根据中酒协会统计，2015年中国酒业总收入为13887.71亿元，其中乳制品行业销售收入为2684.85亿元，占酒类总收入的20%。如果加上包装物和运费，酒类的毛利润率为7%左右。而张裕的葡萄酒业务毛利率高达70%以上，比白酒行业高出近10个百分点，比乳制品行业则高出30多个百分点。
2015年年报显示，张裕的营业收入为16.86亿元，净利润为3.97亿元，经营活动产生的现金流量净额为-6.41亿元。虽然去年出现亏损，但张裕的现金流一直不好，主要是由于收现能力较弱，同时支付渠道费用所致。
2016年前三季度，张裕的营业收入为15.57亿元，同比增长7.49%，实现归属于母公司股东的净利润3.17亿元，同比下降4.93%。从数据来看，张裕的盈利能力是有保障的，问题在于如何提高营收，并改善现金流状况。