切点投资组合是什么？
“切点”这个词是我编的，表示一种极端情况下的策略是否有效的临界点。 假定我们要判断一个股票策略是不是有效（这里为了简化问题假设策略的信息系数为1）。我们使用历史数据模拟该策略，得到如下结果： 策略的平均收益率和最大回撤如下图： 策略的最大回撤出现在2015年6月，当时A股迎来暴跌，大部分股票跌去一半甚至更多的市值。而我们的策略在那个时候也发生了接近20%的回撤。
虽然后来股市再次回升并创出历史新高，但我们的策略再也没能回到之前的高度。 由于策略是在2014年底开始运行并一直持续到2018年末的，期间共有两次牛市及一次熊市，所以我们可以将所有的收益分为四部分： 其中2015年的大幅回撤使得整个策略的业绩受到很大影响，从最初的平均每个月0.3%的收益降至最后的平均每个月0.1%的收益。
但是，如果我们将考察期缩短，只包括策略启动后的一小段时间，比如只有两个月，那么策略的表现就会焕然一新： 在短短的两个月中，新策略实现了7个点的收益，平均每个月3.5%的回报率。尽管此后策略的绩效一路下滑，但我们仍然可以认为至少在短期之内策略是有效的。 但如果在两个月内策略发生亏损怎么办？是不是说明策略无效呢？也不是这样简单的，这或许只是巧合而已——两个月的短暂时间恰好让策略的“风”从一侧吹到了另一侧，使得短期的利润和亏损相互抵消。如果我们再观察得细一些就会发现，其实策略在两个月内并没有严格地按照相同的方式操作（见图三）： 在策略的开始阶段，由于大盘走强，策略连续获利，但当它开始回调的时候却没能及时了结，使得自身被套。而在后期，当大盘调整之时，策略反而逢低吸纳，追涨杀跌，实现盈利。可以说策略自身的逻辑并没有改变，只是市场的走势超出了策略本身的预期，使得策略在短期内产生了错误的动作。这种情况是经常发生的，所谓的“有效市场假说”也恰恰承认了这一点：市场中存在大量的随机事件，这些事件会突然改变策略的逻辑，使得策略的输出结果无法持续正向或者负向。这种突发的事件被称为“噪声”(noise)，而策略本身有效的逻辑称之为“信息“(information)，两者结合形成了“信息——噪声”模型(Information – Noise model)。即使某种策略在统计意义上能够长期盈利，我们也应该允许其在某个时刻是亏损的，关键要看它在每个周期内的表现能否互相抵消。